[中文摘要] 我国传统的金融体制、银行系统根本不能适应时代的要求，金融改革势在必行。因此，新一轮的金融改革，特别是国有商业银行的改革正在紧锣密鼓地进行中。金融改革应立足银行系统，但不能完全局限于银行；应突破银行系统，发现新的改革思路。作为金融市场的又一中坚力量、企业直接融资的重要渠道，投资基金在我国的发展水平还相当低，尚有较大的发展空间。除证券投资基金外，我国目前还没有正规的产业投资基金和风险投资基金。本文重点通过分析投资基金所具有的特点和优点，指出我国大力发展投资基金, 尤其是产业投资基金, 对化解金融风险，促进金融改革具有重大意义。

[关键词] 金融风险; 投资基金；产业基金；风险基金

引言：
中国的金融问题主要在银行，所以将金融改革的重点放在银行业，尤其是国有商业银行的方向是理所当然的。然而，金融业的改革又要突破银行业的局限，毕竟金融领域内除了银行外，还有很多行业：如保险、证券、信托、基金等。国际经验证明：成熟的金融市场很大程度上取决于以上等非银行金融机构的发展状况。现在，我们拿目前中国问题突出的房地产业来说明问题。在美国，房地产业资金来源的40%是房地产基金；40%是私募基金（包括私人投资或企业之间的投资），剩余的20%才是银行贷款，这种方式比较健康，银行风险也比较小。而现在国内房地产银行贷款比例占到70～80%。 由于比例太高，银行业潜在风险很大，导致国家金融也处在相当不安全状态。在目前证券持续低迷的情况下，金融业面临尴尬局面：一方面，广大民众除了银行储蓄外，很难找到理想投资渠道；另一方面，国家宏观调控加大对银行放贷的监管又使众多中小企业贷不到正常发展所需要的资金。在此形势下，我国大力发展投资基金，将其作为企业进行直接融资的又一主渠道，无疑具有现实和战略意义。
盛阳地产基金战略中心研究指出：“如果说银行改革,加强内控机制是‘常规看病’, 那么发展投资基金, 扩大企业直接融资渠道则可以看作是化解金融风险的 ‘偏方’。常言说“偏方治大病”，况且这里的‘偏方’，其实是本可以成为‘正方’，只不过是传统改革方法的‘疏漏’而已”。

一、 投资基金，国外金融市场的“活跃分子”
投资基金本质上是一种金融信托，在国外由来已久。一般认为，投资基金起源于英国，是在19世纪英国产业革命的推动下出现的，1968年建立的“国外及殖民地政府信托”就是最早的投资信托基金。到1890年，英国的投资信托基金已经发展到100多家，这些基金都以外国证券投资为主，而且主要投资于债券。1899年，英国颁布了《公司法》，投资信托基金也依法脱离了原来的契约形态，发展成为股份有限公司组织。
投资基金虽然起源于英国，却盛行于美国。1921年4月，美国引进了英国的投资基金制度，产生了美国第一家基金组织“美国国际证券信托”，其操作方式仿照的是英国的投资基金。1924年3月21日，在波士顿成立了“马萨诸塞投资信托基金”。这是一个开放式基金，被认为是真正具有现代意义的第一家美国投资（共同）基金, 到1989年9月30日，该基金的资产总额已达到140亿美元，拥有85000多个投资人。1924至1928年是美国投资基金发展较快的时期，到1929年，美国已有480多家投资基金，基金的资产总额达70多亿美元。为了规范投资基金的运作，1933年美国政府颁布了《联邦证券法》，1934年颁布了《证券交易法》，1940年又成立了投资公司委员会，制定了一步《联邦投资公司法》，对投资基金的组建及管理进行了规范。80年代以来，美国投资基金继续迅速发展。1980年有564家投资基金，1983年发展到1026家；1987年达2323家；1989年继续增到2835家；而1993年11月，美国拥有4500多家投资基金，总资产达1.9万亿美元，相当于纽约股票交易所上市股票额的2倍，美国全部银行的85%。可以说，在美国的金融业中，投资基金已处于绝对优势，对整个经济运行有着举足轻重的影响。

二、 投资基金，中小投资者的理想选择
投资基金是一种由众多不确定的投资者将不同的出资份额汇集起来，交给专业投资机构进行操作，所得的收益由投资者按出资比例分享的投资工具。投资基金具有诸多优点，是广大中小投资者的理想投资渠道。
首先，投资基金能降低投资成本，获得规模效益。投资基金券的面额有大有小，小的只有几元，甚至1元，投资者可根据自己的经济能力选择购买。有些投资基金甚至不限制投资额大小，完全按份额计算收益的分配。因此，投资基金可以最广泛地吸收社会闲散资金，汇集成规模巨大的资本总额，大额投资在成本上具有相对优势。中、小投资者参加投资基金，利用投资基金参与证券买卖，等于减少佣金支出，降低投资成本，提高投资收益，能获得规模效益的好处。
其次，投资基金实行专家管理，可以提高投资成功率。投资基金管理者一般都经过专门训练、具有丰富的证券投资和其他项目投资经验。对于那些没有时间、或对市场不太熟悉，没有能力专门研究投资决策问题的中小投资者来说，投资于投资基金，实际上可以获得专家们在市场信息、投资经验和金融知识方面所拥有的优势，可以提高投资的成功率。
第三，投资基金很好地实现了资金流动性、安全性和赢利性的高度统一。当投资者需要现金或因各种原因要抽回投资资金时，可以在证券市场上自由地将投资基金券（封闭式基金除外）出售而收回现金，从而保证了它的高流动性；在基金管理上，投资基金由专业人员操作，投资手续与操作都比较规范，投资目标与策略又是预先规定好的，不能随意改变，投资基金一般有出资人等指定的银行进行托管，资金投向比较透明，财务、审计相当严格。而在基金投向上，由于基金规模较大，可以很好利用投资组合理论，实现投资资产多样化，以保证在一定的收益水平上将投资风险降到最低限度。因此投资基金也具有比较高的安全性；投资基金最吸引人的地方是其高赢利性。投资基金或者通过购买证券间接投向实业（证券投资基金），或者直接进行产业投资，如房地产基金（产业投资基金），或者投资于新兴技术，高科技行业（风险投资基金）等而获得高额利润。例如美国麦哲伦基金有过10年收益率高达1902%的记录；香港怡富集团的菲律宾信托基金，1986年一年的增长率高达228%。
过去几年，我国一直有高达十几万亿元的银行储蓄，数额超过了同期的GDP水平，银行业蕴含着相当高的风险。为降低金融风险，减少存款数额，央行曾多次降息，结果成效甚微。原因是广大民众的闲散资金很难找到理想的投资渠道。持续低迷的证券市场无力再吸引趋利的广大投资者；国内的信托业务由于多种原因数量少，品种单一，也不能满足广大投资者的需求；而投资基金，目前，国内只有证券投资基金，还没有立法开放产业投资基金和风险投资基金（据说产业投资基金法的出台国家正在筹备中），所以大多数民众的闲散资金只能放在银行，温州等部分地区的地下钱庄也侧面反映了社会闲散资金因找不到合理的资金出路而生的“孽子”。最近两、三年，国内房地产市场发展迅猛，有相当规模的社会闲散资金热衷于炒房地产，造成现在的东南沿海城市的房地产泡沫。自今年3月7日以来，中央政府已经出台了一系列政策措施打压房价，打击对房地产的炒作和投机，这样，从房地产市场上抽出的资金又没了投资出路。社会上的大量闲散资金汇集在一起是一股巨大的能量，必须要找到释放这股能量的合适出口，政府和社会必须进行正确引导并加以合理利用，否则，不仅因资金闲置造成社会财富的巨大浪费，而且不合理的资金投向很可能扰乱金融市场，增加金融风险。投资基金因其具有的诸多优点完全能吸收相当规模的社会闲散资金，为中小投资者带来可观收益。

三、 投资基金，中小企业融资的重要渠道
我国由于过去计划经济体制的影响，国家及各级银行对国有大中型企业的贷款一般都是积极护持或大力帮助的，所以到现在这类企业的主要资金来（除了上市企业通过股市进行融资外）还是银行贷款。但对广大中小企业，尤其是私营、民营企业，银行贷款一直是比较“吝啬”的。相当数量的中小企业在发展初期、甚至成熟期都很难从银行获得合理的发展资金。而一般地，中小企业在中国上市融资渠道更难，在不能通过正常渠道获得资金时，这些中小企业有时也被迫搞非法集资，或通过地下钱庄拿高利贷。在上世纪末国家将非法集资打压下去之后，地下钱庄得到了迅速发展。温州的地下钱庄就是在这样的背景下发展起来的。
1997年11月5日国务院批准国务院证券委员会于同年11月14日发布了《证券投资基金管理暂行办法》，通过该暂行办法对证券投资基金进行管理。根据证券投资基金的特点，其投资方向主要是从事股票、债券等金融工具，所以这种性质的基金还远不能满足广大中小企业的资金需求。除了证券投资基金，还有另外两种重要的投资基金，即产业投资基金和风险（创业）投资基金。而在国内尚未出台相应的法规对这两种基金进行规范，以致它们的发展尚处在萌芽阶段，而市场对这两种基金的需求早已是“求贤若渴”了。
首先，作为产业投资基金的子项的房地产基金的初现能很好地说明这个问题。2003年12月6日《财经时报》刊登“房地产产业投资基金呼之欲出”的文章。“为了满足市场的有效需求，私募基金却异常活跃，发展极为迅速。人行非银行司司长夏斌在《中国私募基金报告》中指出，我国活跃在证券市场的私募基金总额大约有7000亿元左右。”2004年8月8日《中新网》刊登“地产商们陷入融资困局”的文章：“缺地是表面现象，宏观调控进一步突显了房地产行业资金密集性特征。今后，房地产公司经营的重点将从拿地变为找钱，资金实力才是未来决胜的关键。” ‘不能吊死在银行信贷的数上’已成为地产商们的共识，” 2005年1月1日《新京报》刊登“金融土地政策紧缩，中小开发商难过冬”的文章：“金融和土地双重紧缩政策下，北京多个中小开发企业以回购、高息私募、阔股增资等途径筹集资金，20%-30%的高息民间私募将可能加速中小企业消亡。”盛阳房地产基金管理公司CEO李冲先生指出:：“宏观调控；土地、信贷政策引发房地产业‘大洗牌’，地产业的分工、整合推动中国房地产进入金融时代”。
其次，风险（创业）投资基金是为支持那些有发展前途的新兴产业而融通资金的机构。其投资目标主要就是那些不具备上市资格的中小企业和新兴企业，甚至是那些还处于构思之中的企业。这些企业无法通过发行股票筹集资金，也没有可供抵押的资产向银行取得贷款，只能求助于投资基金。对于中小企业和新兴企业来说，利用创业基金获得资金来源有众多好处：（1）企业通过创业基金融资不需要资产抵押担保，且手续相对简单；（2）企业通过创业基金融资没有债务负担；（3）企业通过创业基金融资不用担心失去控制权，因为创业基金投资于企业的方式是股本投资，而且要求拥有一定的股权比例，大多只为5-10%。（4）通过创业基金融资还可以获得广告效应，加快上市进度等。美国自上世纪末，软件业取得了空前的发展，产生了像微软等领导世界的软件产业。包括现在正在发展的医药制剂和生命工程等，如果没有创业基金的大力护持是不可能发展这么快的。在亚洲的日本、台湾和香港，创业基金发展的速度也很快，如香港的创业基金在90年代初已有120亿港元的规模，它们对香港乃至亚洲的高新技术产业的发展作出了突出贡献。

四、 投资基金，促进金融改革的“良方”
中国金融业的主要问题在银行，所以金融改革的重点就是商业银行的改革。而商业银行当前最突出的问题是银行高储蓄的现状、银行的信贷冲动与金融风险。而积极发展投资基金，扩大企业的直接融资规模，降低银行信贷比例可以较好地配合银行业的改革、促进中国的金融发展。首先，投资基金可以激发公众的投资热情，引导储蓄存款向证券投资转化，使大量闲置资金得到更有效的利用。据估计，从1989到1992年，美国家庭持有的金融资产中，银行存款和货币资金所占的比例已从40%下降到22%，共同基金的比例则明显提高。其次，投资基金的发展有利于银行的证券业务理性回归。20世纪30年代大危机后，大多数国家实行分离银行制度，即证券业务与银行业务相分离。目前除了德国、瑞士、奥地利等少数国家外，其他国家都实行这种分离银行制度。这种制度在金融证券化的冲击下，便显示出其弱点，削弱了银行业的竞争能力，而投资基金能以其特殊的身份将银行业务与证券业务有机地联结起来，从而实现银行证券业务的理性回归。第三，投资资金有利于提高金融市场效率。投资基金的运作比较规范，委托人、收托人，收益人和基金托管者之间形成的委托代理关系有着合理的制度安排，并受到多重机构的监督：如证券管理委员会（我国为“证监委”）、证券商协会和基金信托人大会等。这种制度安排比较符合当代经济活动主体对金融机构的要求。而且投资基金有着广泛的社会性；能克服资本过分集中的缺点、打破由于国家控股或财团控股而使商业银行产生联合垄断的局面，这无疑是有助于提高金融市场效率的。第四，投资基金的发展，无疑可以扩大企业直接融资的渠道，既能降低商业银行的高储蓄率，又能大大减少商业银行向企业的放贷比率，从而大大降低商业银行的潜在风险。最后，投资基金既增加了证券投资机构，又增加了新的金融工具，有助于扩大证券市场规模和容量。而且投资基金实行专业化管理，投资行为比较理智和成熟，减少了个人投资盲目跟从所导致的市场震荡，有助于遏制市场上的过分投机行为，使证券投资风险相对降低，有利于证券市场稳定发展。
央行行长周小川认为：“中国企业的债务融资和股票融资之间的失调不是一般的失调，其中潜在极大的金融风险。中国的银行可能是世界上提供流动资金贷款比例最高的一个国家，按照多年的惯例，企业日常经营的流动资金几乎全部由银行提供贷款” 如果不是我国高储蓄的支撑，金融的运行和平衡就难以为继，所以央行迫切地想改变目前高储蓄的现状，化解银行的信贷冲动与金融风险。对此，周小川的建议是：企业应该扩大股本金、扩大直接融资；央行最新研究的意见是：鉴于我国老百姓多年来习惯与商业银行打交道，应充分利用商业银行的网点和客户资源来发展直接融资和股权融资，如股本型基金、债权型基金。此外，还可以利用商业银行掌握的信息，为老百姓提供更多的私人理财业务，以助于股权融资的发展。这意味着中国人民银行正在研究与考虑银行设立产业投资基金的计划，即通过银行与客户之间的密切关系，把客户的高储蓄分流至银行下设的产业投资基金，再由产业投资基金把储蓄资金以参股（股本型基金）或短期过桥借贷（债权型基金）的方式，流人到中国的企业，为企业提供充裕的股本金或流动资金。这样，既降低了银行的高储蓄比例，也化解了企业股本债务严重失调而蕴藏的金融风险。


结语：
当然，金融业的改革和深化不是一般的单项工程，而是一个集政府、企业、银行和其他非银行金融机构等多类机构的综合治理工程。政府的职责是制定政策法规，加强规范和监督；企业要加强公司法人机构的治理，建立现代企业制度；银行业要加紧处理不良资产，提升内控机制，进行机制创新、金融创新，为早日上市积极创造条件；而对于其他非金融机构，既要增加它们的种类，又要扩充它们的数量，更重要的是提高它们的质量和效率。相对于西方发达国家，当前我国金融市场势力最弱，最需要发展的恐怕就是基金品种，尤其是投资基金。通过前面的分析可以看出，投资基金对于帮助广大民众为他们的闲置资金找到投资渠道；为大多数中小企业进行直接融资，降低运行成本和经营风险；为金融系统，特别是国有商业银行的改革找到了现实可行的出路。在这里，金融改革的基本思路应该是立足于银行业；以国有商业银行的改革为重点和突破口；积极发展其他非银行金融机构、金融工具和金融产品，主要是发展金融信托，当前特别是投资基金，以其来减轻银行的压力、降低其风险。这样，才能做到标本兼治，实现综合治理，最终达到理想的效果。

参考文献：
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4． 谢卫，《金融制度变革中的投资基金》，中国经济出版社，1997年。
5． Alan Lavine, Getting Started in Mutual Funds, John Wiley & Sons, Inc., 1994.
6． Bruce Jacobs, All about Mutual Funds, Publishing Company, 1994.

Abstract: China’s banking system is currently facing unprecedented enormous pressure. The traditional financial and banking system can by no means meet the requirements of the current situation in China, thus a financial reform demands immediate action. That is why the new round of financial reform, esp., that of those state-owned commercial banks is ongoing at full swing. Financial reform should, without doubt, rely on bank reform. However, it shouldn’t be confined to that but go out of bank system to find new ideas. As one of the backbones of bank system, investment fund has been less developed so far, which is still left much space in China. Except securities investment fund, there is still short of industry fund and venture fund in China. This paper points out that investment fund has a great significance in reducing the financial risks and promoting financial reform in China after having fully described the features and strengths of investment funds.

Key words: Financial Risks; Investment Fund; Industry Fund; Venture Fund