社保基金于２００３年６月９日正式进入股票市场，南方、博时、华夏、鹏华、长盛、嘉实６家基金管理公司受托管理首批１４０亿元的社保基金。这对于深沪股市来说，无疑是重大利好，但对于作为老百姓“养命钱”的社保基金来说，同时也孕育着巨大的风险。本文就社保基金风险的防范谈以下粗浅看法。
一、社保基金入市的必要性
本文所指社保基金，是指全国社会保障基金。它由中央财政拨入资金、国有股减持和股权划拨资金、经国务院批准以其他方式筹资的资金以及投资收益组成。它由全国社会保障基金理事会负责管理。截止２００２年底，社保基金资产总规模为１ ２４１．８６亿元。
从２０００年底全国社会保障基金理事会成立以来，财政部共向社保基金拨入资金６０７．２６亿元。根据有关要求，在此期间社保基金的投资形式主要为银行存款和购买国债。另外，全国社会保障基金理事会于２００１年７月以战略投资者的身份参与了中国石化Ａ股配售，还认购了少量企业股和金融债。截止２００１年底，社保基金累计实现投资收益９．２８亿元。２００２年，通过中央财政拨款、国有股减持等措施，加上投资形成的收益，社保基金资产总规模达到１ ２４１．８６亿元，其中２００２年实现投资收益２１亿元。项怀诚在２００３年３月召开的全国人民代表大会上作财政预算执行情况报告时指出，２００２年社保基金的投资收益率为２．７％，应该说是相当低的（２００２年全国保险行业平均收益率为３．１％）。造成社保基金投资收益率低下的主要原因是其投资结构中银行存款占到７６％。要实现社保基金的保值增值，提高社保基金投资收益率，将社保基金委托给专业公司投入证券市场是一种有效的途径。
目前，世界各国社保基金营运管理模式主要有两种：一种是由政府部门直接负责社保基金的营运管理，如美国、新加坡，这种模式管理简单、政策执行灵活，缺点是投资收益率低、缺乏透明度；另一种是较普遍的模式，由民营基金管理公司负责社保基金的营运管理，政府不直接干预，但加强监管，这种模式投资收益率高、透明度强。１９９８年世界银行的一份研究报告显示，在世界范围内，民营基金管理公司管理的社保基金投资收益率普遍比政府部门管理的社保基金投资收益率要高。分析其原因，主要是政府部门自身的运营效率不高，由政府部门管理的社保基金投资渠道一般会受到限制，甚至被迫购买政府债券或向亏损国有企业贷款，从而影响社保基金管理部门的收入。因此，将社保基金委托给基金管理公司管理是一种明智的选择。
二、社保基金入市的风险
１．现实的风险。证券市场是博弈场所，既有投资也有投机。我国的证券市场的现状是个人投资者多、机构投资者少，投机的味道相当浓厚。在这样一个不成熟的市场，社保基金不可能包赚不赔。市场有其自身的规律，决不会因为社保基金是老百姓的“养命钱”而另眼相待。特别是在投机气氛较浓的市场，股市大起大落并不罕见，有赚有赔自在情理当中。社保基金委托给基金管理公司经营后，由于基金管理公司只是一个机构投资者，其亏损的事例也屡见不鲜。不成熟的国内市场如此，成熟的国外市场也不例外。
尽管国外机构投资者有更多的资金，有更丰富的经验，有更有效的投资策略，但根据美国波士顿顾问集团的最近一项调查显示，全球２００２年约有近２０％的基金管理公司处于亏损状态，其中美国最大的基金管理公司——富达盈利就大跌３９％。股市现实的风险，实际上社保基金已经领教过了。２００１年７月，社保基金作为战略投资者参与中国石化股票配售，以每股４．２２元认购中国石化３亿股。自股权过户以来，股价始终在发行价下方运行，最高时账面亏损达２亿多元，即使到２００３年６月２７日，收盘价仍然只有３．７８元，不计税金、财务费用和手续费，还亏损１亿多元。
２．潜在的风险。我国的股票市场是一个政策市场，经济政策对股市的升降起着至关重要的作用，甚至超过了经济因素本身。目前，虽然国有股停止了在证券市场上的减持，但这个问题必须彻底解决，因为证券市场存在的很多问题，都源于上市公司国有股不能流通。国有股减持的暂时搁置，只是延后了矛盾的爆发时间，这部分股份不管在什么时候减持，也不管是否因为社保基金减持，都必然引起股市极大的波动。另外，认可的国内机构投资者（ＱＤＩＩ）机制的可能推出，对社保基金入市也存在一种巨大的潜在风险。ＱＤＩＩ是允许在资本账项未完全开放、人民币不可自由兑换的情况下，内地投资者向海外资本市场进行投资。最有可能的情况是，内地居民将所持外币通过基金管理公司投资港股。香港经济近两年备受世界经济疲软之苦，而今年“非典”的影响更使香港经济雪上加霜，香港工商界热切期盼中央政府能给予更多“北水南调”（ＱＤＩＩ）的措施。ＱＤＩＩ举措之所以迟迟未动，主要还是由于它对中国内地股市的冲击太大。目前，内地有部分国有企业在深沪和香港同时上市，它们所表现出的股价就完全可以说明这种风险。以中国石化为例，２００３年６月２７日中国石化Ａ股的收市价为３．７８元人民币，而同日其Ｈ股的收市价为１．５７元港币（合１．６５元人民币），Ａ股股价是Ｈ股股价的２．３倍。因此，社保基金在可能推出的ＱＤＩＩ冲击下，如何应对才能确保其收益，应该是一个非常紧迫的问题。
三、社保基金入市风险的防范
笔者认为，社保基金在入市操作中，必须贯彻“稳健第一、安全至上”的原则，并切实注意以下几点。
１．搞好投资组合。由于受社保基金入市这一重大利好的刺激，深沪股市在场内机构抢先建仓的推动下，股指连创新高，已经过了新一轮上涨。因此，社保基金入市后在选股时必须慎之又慎，并配置好投资组合。首先，要配置好一级市场和二级市场的投资比例。虽然社保基金在
中国石化增发申购中被套，但一级市场也并非总是“华容道”。从
目前二级市场股指较高，特别是适合于社保基金建仓的大盘蓝筹股、业绩成长股的股价明显偏高这一现实看，社保基金要把主要精力放在一级市场上。待二级市场冲高回落，进入一个相对安全的区间后，再以主要精力介入。在二级市场上，社保基金也要进行组合投资，以分散风险。要重点选择行业优势明显、成长性高、近几年业绩较好的股票品种。特别要注意从传统稳定行业入手，在业绩没有大的起伏、收益相对稳定的国民
经济基础行业中选股。我们选择股票时，一般都根据公布的财务报告。由于上市公司可能存在
会计欺诈和舞弊行为，其披露的财务信息不一定准确，因此在初步选定股票后，要尽可能进行实地暗访与考察，以获取最真实的信息。
２．避免短线操作。社保基金入市操作以安全为第一要务。只有在确保安全的前提下，才能谈得上保值增值。因此，社保基金要特别注重投资的安全性、流动性、长期性，操作时应以中长期投资为主。当然，社保基金不是完全不可以进行短线操作的，但就整个市场运作而言，决不能以博取短线差价作为主要盈利模式，因为这样既加剧了市场波动、孕育更大风险，也对社保基金构成了威胁。社保基金要以从稳健
发展的上市公司获取分红作为收益的一个重要方面，从而享受中国经济增长的成果。作为入市的第一年，社保基金在操作时，将净资产收益率控制在６％ ～ １５％比较合适。
３．创新投资工具。股票市场风险分为系统性风险和非系统性风险。进行组合投资，只能通过不同股票的盈亏互补来化解非系统性风险，但却无法化解系统性风险。系统性风险是指整个股票市场普遍面临的风险，它由全局性、不确定性因素造成。国外成熟市场的经验表明，采用股指期货是规避系统性风险的成功之举。股指期货是以股票指数作为标的物的期货品种，它以指数点报价，采取现金的方式进行交割。其规避系统性风险的原理是投资者可以利用它进行套期保值。当投资者持有股票时，可以通过卖出股指期货合约以预防股指整体下跌产生的系统性风险；当投资者预计大盘要上涨而又来不及全面建仓时，则可通过买进一定数量的股指期货合约以避免踏空。基金管理公司作为一个机构投资者，如果没有股指期货这样的投资品种作为避险工具，它就无法真正控制市场风险。因此，为促进和规范我国股市的健康发展，管理层应该抓紧
研究制定推出股指期货，为基金管理公司等机构投资者提供防范市场风险的有效工具。
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