摘要：金融资产管理公司权力过大，易产生舞弊行为，商业银行也会借机扩大债权，应确定剥离不良资产标准并保证资产处置公正和透明。以发行债券、向金融机构借款、中央银行再贷款、商业借款等方式筹集收购资金时应注意其适用条件及额度。通过债转股、咨询、证券化、折价出售等手段提高不良资产回收率。通过制定法律、健全资产管理公司机制，提高资产处置效率。债转股应以企业产品对路、工艺先进、管理水平高、领导班子强、经营机制符合现代企业制度要求为条件。要使资产证券化顺利进行，需通过财政担保、保险公司和其他银行担保、超额抵押、中央银行再贷款等方式提高资产化债券的信用等级。

　　为支持国有企业改革，防范和化解金融风险，中国信达、长城、华融和东方等4家金融资产管理公司已先后正式成立。新成立的4家金融资产管理公司是具有独立法人资格国有独资金融企业，其主要业务有四部分：一是债务追偿和重组，资产置换、转让和销售，企业重组，债权转股权及阶段性持股；二是投资咨询和顾问，财务及法律事务咨询和顾问，企业审计及破产清算，资产及项目评估；三是商业借款，向金融机构借款，向中央银行申请再贷款，发行债券；四是资产管理范围内的推荐上市和债券股票承销，直接投资、资产证券化。

　　各国都成立了专门的机构来重组银行的不良资产，主要基于两方面考虑。一方面是银行积累的不良资产规模很大，单靠银行自身的盈利和正常的呆账核销已难以化解这些不良资产；另一方面是由于分工经营的限制，银行盘活不良资产总是遇到种种限制和困难，资产管理公司所具有的特许的法律、政策优惠和多种业务手段，有利于提高不良资产的回收率，从而在整体上提高资源的配置效率。

　　各国资产管理公司的主要使命是收购、管理、处置商业银行剥离的不良资产。与国外相比，我国4家金融资产管理公司除了这一使命外，还同时肩负着推动国有企业改革的使命。即运用债权转股权、资产证券化、资产置换、转让和销售等市场化债权重组手段，实现对负债企业的重组，推动国有大中型企业优化资本结构、转变经营机制，最终建立现代制度，达到脱困的目标。

　　一、当前金融资产管理公司运作的难点

　　（一）道德风险问题。金融资产管理公司的成立，为商业银行卸去了一个沉重的包袱，同时赋予资产管理公司本身处理不良资产很大权力。因此，很容易产生商业银行借机扩大不良债权和资产管理公司本身徇私舞弊，造成国有资产流失的道德风险。避免商业银行借机扩大债权，就必须确定从银行中剥离不良资产的标准。

　　1.确定时间。我国4家金融资产管理公司确定剥离的是1996年底前的不良资产。这是因为在《商业银行法》颁布以前，4家国有商业银行缺乏经营自主权，并承担了大量的政策性业务，相当一部分不良资产是因为承担的政策性业务过多造成的。

　　2.合理确定剥离的不良资产的数量和范围。剥离不良资产的目的是使4家国有商业银行在剥离不良资产后达到相当健康的标准，从而稳健运营。对不良资产划分的方法要继续沿用“一逾两呆”的传统办法，这样便于操作。

　　金融资产管理公司平价收购商业银行的不良资产，由于不良资产的实际价值低于其账面价值，以平价收购，意味着不良资产形成的损失完全由金融资产管理公司承担。因此，资产管理公司不可能盈利，只是亏损多少的问题。鉴于此，必须制定合适的标准加强对金融资产管理公司的考核。使金融资产管理公司保持整个资产处置程序的公正性和透明度，杜绝操作中的随意性。同时，应设计市场化的机制，防止资产管理公司内部工作人员徇私舞弊，使国家遭受损失。

　　（二）资金问题。资金问题是金融资产管理公司成功的一个前提条件。4家金融资产管理公司将按账面值收购商业银行的不良资产，然后进行处置。每一家所需的几千亿元的收购资金来源包括注册资本、发行公司债券、商业借款、向金融机构借款、人民银行再贷款、营业收入。其中，注册资金100亿元人民币由财政全额拨入。不过，对金融资产管理公司来说，弥补几千亿元不良资产造成的损失，100亿元是远远不够的。直接融资即金融资产管理公司发行债券，鉴于金融资产管理公司的特殊性应由财政担保；向金融机构借款额要低于可以回收的不良资产额，以保证国有银行的信贷资金安全，避免国有银行发生新的不良资产；中央银行再贷款是投放基础货币，要防止发生通货膨胀；商业借款要有法律和政策优惠。

　　（三）不良资产的回收率问题。要提高不良资产的回收率，就必须弄清不良资产形成的原因。我国不良资产形成主要有以下几点原因：1.信贷资金财政化，用银行贷款充当国有企业和建设项目的资本金； 2.金融机构经营管理混乱，大量贷款投入到房地产和股市中收不回来；3.政府干预，银行对经营管理水平低下、重复建设、产品无销路的国有和集体企业发放的贷款；4.企业还款意识不强，盲目借款，盲目扩张。

　　金融资产管理公司运作后，对占较大比例的承担财政职能的信贷资金而形成的固定资产，可以通过债权转股权的手段有效降低企业和建设项目的资产负债率，使企业减轻财务负担，然后通过重组和包装上市等手段，最大限度地收回资金；通过对企业提供管理咨询、充当财务顾问，促进重复建设的企业和项目兼并和重组；对房地产贷款证券化；对政府干预、泡沫经济破灭、企业盲目扩张等无法救活的企业的不良资产可以采用大宗折价出售等方式收回资金。所以，不良资产的回收率应当是比较理想的。

　　（四）金融资产管理公司效率问题。4家金融资产管理公司涉及数十万家企业，如果处置不良资产效率不高，一方面会影响不良资产的回收效率，另一方面可能会使化解不良资产的过程无限制地延长。为此要做到：对外为金融资产管理公司提供宽松的法律环境和政策环境；对内要建立有效的激励机制和约束机制。从目前的情况看，金融资产管理公司的一些业务手段还缺乏明确的法律依据，有的甚至与现行的法律相抵触。因此，有必要制定一部《金融资产管理公司特别法》。政府要给予金融资产管理公司更多的政策和手段，如自主决定不良资产的转让价格，能够开展各项投资银行业务等。金融资产管理公司内部要建立市场化的激励机制和约束机制，否则， 不良资产的处置效率就不一定明显高于国有商业银行自身。

　　二、债权转股权：金融资产管理公司运作的突破口

　　4家金融资产管理公司都把债权转股权作为运作的突破口。所谓债权转股权，就是将国有企业所欠的30金融资产管理公司债务转变为股权，使金融资产管理公司由债权人变为股东，国有企业由债务人变为由金融资产管理公司持股的公司。

　　债权转股权，是国有企业和金融资产管理公司博奕选择的一种结果。

　　首先，从国有企业来看，愿意债转股的比较多。因为大部分国有企业资产负债率都很高，债转股后，企业不必再付利息，大大减少了企业的财务费用，降低了企业的资产负债率。具体讲，有3类企业迫切希望债转股。第一类是发展前景良好，经营管理较好，但债务负担重，缺乏偿债能力的企业。这些企业债转股后可以轻装上阵， 更好地发展。第二类是目前债务负担沉重，经营尚可，但前景极不确定的企业。

　　这些企业债转股的目的不仅在于减轻当前的财务负担，还要与银行分担将来经营的风险。第三类是目前债务负担沉重，经营困难且前景不好的企业。这类企业债转股的目的是逃避债务。

　　从金融资产管理公司角度看，只有将经营状况、发展前景良好的企业进行债转股才符合自己的利益。因为对金融资产管理公司来说，只有在资本金安全，在债转股后收益有所增加或至少保持不变时，将债权转化成股权才是适当的，这时他们也才愿意债转股。国家经贸委、中国人民银行关于债权转股权规定了五个基本条件：1.产品品种适销对路，质量符合要求，有市场竞争力；2.工艺设备为国内、国际领先水平，生产符合环保要求；3.企业管理水平较高，债权债务清楚，财务行为规范；4.企业领导班子强；5.转换企业经营机制的方案符合现代企业制度的要求，各项政策措施有力、减员增效、下岗分流的任务得到落实。可以说，符合这些条件的企业也是好企业。

　　债转股并没有给企业注入新的资金，它只是改变了企业的财务状况。但债转股改变了企业的股权机构，使金融资产管理公司成为企业的股东，参与企业的决策和经营管理。因此，债转股最主要的效果是促使企业改善经营管理机制。

　　三、资产证券化：资产管理公司核心业务

　　所谓资产证券化就是将缺乏流动性但仍具有未来现金流量的不良资产，通过结构性重组、真实出售、破产剥离以及信用升级等手段转变成为可以在资本市场上出售和流通的证券，以融通资金、改善信贷资产质量。资产证券化克服了银行贷款期限长、流动性差的局限，使银行贷款成为流动性的证券。通过资产证券化，有利于商业银行调整资产结构，改善资产质量，扩大资金来源，分散信用风险，增加业务收入。

　　我国金融资产管理公司不良资产证券化有一定难度。首先，我国资本市场容量有限，难以发挥证券市场流动性优势。资产证券化是依托资本市场的，用流动性带来盈利性和安全性。世界发达国家在处理银行不良资产过程中，都是依托资本市场，特别是债券市场，以减少债务重组的成本。我国的资本市场还处于欠发达时期，特别是没有一个具有深度和广度的债券市场，公司债券市场很小，机构投资者的规模和实力很弱，吸纳不良资产的能力有限。其次，资产证券化的一个基本要求是能够将这些资产按照风险、金额、还款期限等各方面因素分组打包，使每组中的资产在各方面特征上都基本一致，从而才可能对其进行分析和定价。而我国银行不良资产中大部分属于对亏损企业的贷款，这些债权中许多记录不全，债务人产权关系不明，很难衡量风险，至于将资产进行分组打包、证券化、定价等，处理起来难度大。最后，债权证券化需要债务追偿上的充分服务，以及这方面配套的法律和操作规范。债权人如果无法有效追账，则债权失去价值；如果追账没有成熟的规范，债权一旦证券化，原来的债权人就会有道德风险，不会全力以赴追账，各个债券投资者又只在每项债权中拥有很小的份额，也不可能自己去追账，结果使证券大大贬值，影响债券市场的发展。

　　要使金融资产管理公司不良资产证券化顺利进行，一个可行的选择是提高资产化债券的信用等级。增加信用等级的方法有以下几种：

　　1.财政部门担保。由政府对债券提供担保，当不良资产的清偿出现问题时，由财政部门弥补该清偿缺口，以保证债券持有人的利益。

　　2.超额抵押。用超额不良资产作为发行债券的抵押担保物。

　　3.保险公司和其他银行的担保。

　　4.中央银行再贷款支持。这几种方法可综合使用。只有债券的安全性得到了充分保证，债券才能顺利发行，融资成本才会降低，资本市场才能更加发展壮大。